Introdução ao Mercado de Opções: Conceitos, Estratégias e Análise, Resumos de Mercado Financeiro

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Apostila

De Opções

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Esse texto foi desenvolvido pela Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. e não constitui uma recomendaçãode investimento. Para mais esclarecimentos, sugerimos entrar em contato com o setor de atendimento da Ágora.

2 APOSTILA DE OPÇÕES Material complementar à série de vídeos “Introdução ao Mercado de Opções”

• 1. Introdução ao Mercado de Opções ................................................................ ÍNDICE
  • 1.1 O que é uma opção? .............................................................................
  • 1.2 Nomenclatura .....................................................................................
  • 1.3 Tipos de opções ...................................................................................
  • 1.4 Antes de operar no Mercado de Opções....................................................
    • 1.4.1 Código das opções ..........................................................................
  • 1.5 Operando opções .................................................................................
• 2. Precificação................................................................................................
  • 2.1 Classificação das opções ........................................................................
  • 2.2 Valor de uma opção ..............................................................................
    • 2.2.1 Componentes do prêmio ..................................................................
    • 2.2.2 Parâmetros de cálculo do preço de uma opção ....................................
  • 2.3 Efeito dos fatores x Prêmio das opções ....................................................
  • 2.4 Volatilidade .........................................................................................
• 3. Estratégias ................................................................................................
  • 3.1 Estratégias direcionais .......................................................................... - 3.1.1 Trava de Alta ................................................................................ - 3.1.2 Trava de Baixa ............................................................................ - 3.1.3 Borboleta de Alta ......................................................................... - 3.1.4 Borboleta de Baixa ...................................................................... - 3.1.5 Financiamento ............................................................................
  • 3.2 Estratégias não direcionais .................................................................. - 3.2.1 Black & Scholes ........................................................................... - 3.2.2 Trades de Volatilidade ..................................................................

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Prêmio - É o valor pago pelo titular ao lançador para adquirir o direito.

Preço de exercício (X) - Preço acertado para exercício do direito.

Preço do Ativo-objeto (S) - Preço do ativo subjacente

Vencimento - É a data em que cessam os direitos do titular: a terceira segunda- feira de cada mês.

Série de Opções - A Bovespa estabelece séries com diferentes preços de exercício com vencimento a cada mês para diversas ações.

1.3 Tipos de Opções O mercado trabalha com dois tipos de opções. São elas: Opção de Compra (Call) - Dá ao seu titular o direito de comprar o ativo-objeto em certa data, a um determinado preço.

Opção de Venda (Put) - Dá ao seu titular o direito de vender o ativo-objeto em certa data, a um determinado preço.

As opções também são classificadas quanto à forma de exercício.

Americana - Pode ser exercida a qualquer tempo, até a data de vencimento.

Européia - Somente pode ser exercida na data de vencimento.

A possibilidade do exercício antecipado faz uma Opção Americana ser mais valiosa que uma Européia similar. Entretanto, o prêmio pela espera associado ao tempo até a data de vencimento faz o exercício antecipado não ser uma alternativa interessante.

1.4 Antes de operar no Mercado de Opções

Para que um investidor possa operar no mercado de opções com ações é essencial saber as regras, códigos e normas da Bovespa.

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1.4.1 Código das opções

O código de uma opção varia de acordo com o ativo-objeto, a data de vencimento e seu preço de exercício. No Brasil, as opções são identificadas por uma sequência de cinco letras mais o valor do preço de exercício. O Vídeo 1 apresenta, a título de ilustração, o código de negociação para uma opção de compra de Petrobras com vencimento para o mês de novembro e preço de exercício igual a R$ 40,00 que é PETRK40.

A letra intermediária indica o mês de vencimento da opção em questão. É importante ressaltar que é esta letra intermediária que irá fazer a distinção entre opções de compra e de venda:

A a L – opções de compra

M a X – opções de venda

1.5 Operando Opções

O objetivo básico de quem negocia uma opção é vendê-la por um prêmio maior do que o prêmio pago, ou alternativamente, obter lucro exercendo a opção. Para acompanhar isso, o investidor deve entender como a variação no preço do ativo- objeto da opção influencia os prêmios das opções de compra e venda.

2. Precificação 2.1 Classificação das Opções

É possível classificar as opções de três formas distintas de acordo com a relação entre o preço de exercício da opção e a cotação atual do ativo-objeto. São elas:

• “dentro do dinheiro” ( in the money ) - A opção é dita “dentro do dinheiro” quando possui valor intrínseco, isto é, quando valeria exercer a opção se a data

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As opções, como qualquer outro ativo, têm seus preços determinados pelas forças de oferta e demanda do mercado. Do ponto de vista teórico, o prêmio de uma opção depende de dois fatores: o valor intrínseco e o valor tempo.

Valor Intrínseco - É o ganho financeiro que seria apurado se a opção fosse exercida imediatamente.

Valor Tempo - Expressa a remuneração pela chance de que o valor intrínseco suba entre o presente e a data de vencimento da opção.

2.2.2 Parâmetros de cálculo do preço de uma opção

Existem cinco fatores muito importantes que afetam o preço de uma opção. Com intuito de uma melhor compreensão do assunto, somente iremos considerar opções cujo ativo-objeto é uma ação.

Os principais fatores são:

Preço da ação (S) - Preço da ação sobre a qual a opção é referenciada.

Preço de exercício (X) - Preço pelo qual o titular da opção pode exercê-la.

Volatilidade (  ) - Mede o grau de incerteza em relação ao nível de preço de mercado do ativo-objeto.

Tempo (T) - Tempo para o vencimento da opção. Quanto maior o tempo, maior será prêmio da opção, já que aumentam as possibilidades de que ela seja exercida.

Taxa de Juros (r) - Quanto maior a taxas de juros, maior será o prêmio de uma Call e menor será o de uma Put.

2.3. Efeito dos fatores X Prêmio das Opções

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É sabido que os fatores mencionados acima influenciam diretamente no preço de uma opção, alguns em maior escala do que outros. É possível montar uma tabela resumindo o efeito causado pelo aumento de cada um deles sobre o prêmio de opções de compra e de venda de uma ação, conforme apresentado abaixo e no Vídeo 2.

Preço da ação sobe Valor da Call aumenta

Maior preço de exercício Valor da Call diminui

Maior volatilidade Valor da Call aumenta

Mais tempo Valor da Call aumenta

Juros maiores Valor da Call aumenta

Analisando as informações contidas na tabela, fica clara a importância de se entender o efeito causado por cada um destes fatores. Como qualquer outro ativo, uma opção somente gera ganhos quando o investidor a vende por um preço superior ao que ele pagou.

Continuando a análise da tabela e a título de ilustração, suponhamos que um investidor esteja comprado numa Call. Caso o preço do ativo-objeto venha a subir, o prêmio desta opção também irá subir. Por outro lado, ainda no caso de uma Call, quanto maior for o preço de exercício, menor será seu valor, isso porque a chance desta opção ser exercida é reduzida. No que diz respeito à volatilidade do preço do ativo, quanto maior ela for maior será o preço das suas opções, já que a possibilidade de exercício é maior. A variável tempo influi positivamente nas opções americanas, mas pode influenciar positivamente ou negativamente uma opção européia. No caso de opções “fora do dinheiro”, isso

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Infelizmente, em muitas das vezes, devido à falta de liquidez das opções, o uso da volatilidade implícita não é adequado, optando-se assim pela utilização da volatilidade histórica.

3. Estratégias

O mercado de opções é dotado de grande flexibilidade, permitindo um número muito grande de estratégias operacionais que dão aos investidores diversas alternativas, tanto especulativas quanto de proteção. As estratégias com opções podem ser divididas em dois grupos: estratégias direcionais e estratégias não direcionais.

3.1 Estratégias direcionais

As estratégias direcionais são operações onde a direção do movimento do preço do ativo-objeto é determinística no seu resultado final. Mostramos abaixo algumas estratégias que se enquadram nessa classificação.

3.1.1 Trava de Alta

A Trava de Alta é uma estratégia que se beneficia com a alta do ativo. Ela consiste na compra de opções de Strike K1 e na venda, na mesma quantidade, de opções de Strike K2, onde necessariamente K2 é maior que K1.

A compra de uma Call configura uma operação de ganho teoricamente ilimitado e custo limitado no valor do prêmio pago. Ao realizarmos em conjunto a venda de 1 opção com Strike superior estamos travando o potencial de ganho, porém, em contrapartida, o custo total da operação fica menor devido ao prêmio recebido pela venda. Outro ponto importante é que trazemos o ponto de equilíbrio da estratégia para um valor inferior, fazendo com que a Trava de Alta tenha valor esperado superior a uma simples compra de Call.

Exemplo:

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Assumindo o ativo-objeto XXXX cotado a R$ 10,00, uma trava de alta com opções desse ativo poderia ser configurada pela compra de uma opção de Strike 10 por R$ 1,50 em conjunto com a venda de uma opção de Strike 12 por R$0,50. Com o ativo-objeto acima de 12 reais no vencimento das opções, ambas são exercidas e o resultado da estrutura é igual a um lucro de R$ 1,00 por opção. Com o preço do ativo-objeto entre R$ 10,00 e R$ 12,00, apenas a opção de menor Strike é exercida e o resultado da operação será igual à diferença entre o preço do ativo-objeto e o Strike desta, menos o custo de montagem da estrutura (R$ 1,00). Com o ativo abaixo de 10 reais no vencimento das opções nenhuma delas será exercida e o resultado da operação é igual a um prejuízo limitado ao custo de montagem da estratégia (R$ 1,00).

3.1.2 Trava de Baixa

Ao contrario da Trava de Alta, a Trava de Baixa é uma estratégia em que esperamos um cenário de baixa do ativo-objeto. Ela consiste na venda de opções de Strike K1 e na compra, na mesma quantidade, de opções de Strike K2, onde necessariamente K2 é maior que K1.

Note que a venda descoberta de uma Call configura uma operação de perda, teoricamente, ilimitada e ganho potencial limitado ao prêmio recebido pela

Trava de Alta Compra Call

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3.1.3 Borboleta de Alta

A Borboleta de Alta é, conceitualmente, uma estratégia direcional, uma vez que a direção do ativo-objeto interfere diretamente no resultado final da operação. Porém, diferente da Trava de Alta e da Trava de Baixa, onde esperamos um cenário de alta ou

baixa do ativo, a borboleta tem seu valor máximo de ganho em um único valor do ativo- objeto.

Uma Borboleta de Alta é configurada pela compra de 1 opção de Strike K1 em conjunto com a venda de 2 opções de Strike K2 e a compra de 1 opção de Strike K3, onde necessariamente K3>K2 > K1, sendo as diferenças entre eles simétricas.

É exatamente em K2, sendo este o Strike do centro, o valor de ganho máximo nessa estrutura.

Exemplo:

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Assumindo o ativo-objeto XXXX a R$ 10,00, podemos montar uma Borboleta de Alta comprando uma opção de Strike 10 por R$ 1,50, vendendo duas opções de Strike 12 por R$ 0,50 e comprando uma opção de Strike 14 por R$ 0,10.

Com o ativo-objeto abaixo de R$ 10,00 no dia do vencimento das opções, nenhuma delas será exercida e o resultado da operação será igual ao custo de montagem da estrutura (R$ 0,60). Com o ativo-objeto entre R$ 10,00 e R$ 12,00 na data de vencimento, apenas a opção de Strike 10 será exercida. Nesse cenário, o resultado da operação será igual à diferença entre o preço à vista do ativo-objeto e o Strike da opção exercida, menos o custo de montagem da operação. Com o ativo-objeto cotado a R$ 12,00 no vencimento das opções, novamente só a opção de Strike 10 será exercida. O investidor compra o ativo por R$ 10,00, o vende a mercado e obtém como resultado um lucro de R$ 1,40. Com o preço do ativo-objeto situado entre R$ 12,00 e R$ 14,00 no vencimento das opções, as opções de Strike 10 e 12 serão exercidas. O resultado da operação será igual à diferença entre o preço do ativo à vista e o menor Strike menos o dobro da diferença entre o preço à vista e o Strike intermediário, menos o custo de montagem da estratégia. Com o ativo-objeto situado acima do maior Strike na data de vencimento das opções, todas serão exercidas. Devido à simetria entre os Strikes operados (12-10=14-12) não haverá entrada nem saída de caixa. Neste caso, o resultado da operação será um prejuízo exatamente igual ao custo de sua montagem (R$0,60).

3.1.4 Borboleta de Baixa

Utilizando-se do mesmo conceito anterior, ao invertermos os sinais da operação montamos uma Borboleta de Baixa. Neste caso, ficamos vendidos em 1 opção de Strike K1, comprados em 2 opções de Strike K2 e vendidos em 1 opção de Strike K3, onde K3>K2 > K1, sendo as diferenças entre eles simétricas. Ao contrário da Borboleta de Alta, nesta estratégia o investidor obterá ganho se o ativo-objeto

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100% da valorização até esse Strike, mais o prêmio recebido pela venda da opção.

É importante ressaltar que quanto mais fora do dinheiro, menor a chance de exercício, porém, também é menor o premio recebido e, por consequência, o percentual de proteção.

Podemos também efetuar o financiamento utilizando opções dentro do dinheiro, ou seja, com Strike inferior ao preço do ativo no momento da entrada na operação. Neste tipo de financiamento, o investidor deseja ser exercido e obter uma taxa fixa de remuneração. Como visto anteriormente, uma opção de compra dentro do dinheiro normalmente vale mais do que a diferença entre seu Strike e o preço à vista do ativo-objeto. Esse valor residual é chamado de valor extrínseco ou valor do tempo e é o que o investidor ganha em um financiamento com opções dentro do dinheiro. Na maioria das vezes as taxas obtidas com esse tipo de operação são substancialmente superiores às praticadas no mercado.

3.2 Estratégias não direcionais

Estratégias não direcionais são aquelas em que a direção do movimento do preço do ativo-objeto não influencia o resultado da operação. Antes de começarmos a falar sobre esse tipo de estratégia devemos esclarecer alguns pontos fundamentais para a melhor compreensão do assunto.

3.2.1 Black & Scholes

O modelo de Black & Scholes consiste em um conjunto de equações que visam o cálculo do prêmio justo das opções. Lançando mão de algumas variáveis, as equações do modelo dão ao investidor o prêmio justo de determinada opção para um determinado cenário. Abaixo mostramos as variáveis que devem ser imputadas no modelo para o cálculo do prêmio justo.

• O Preço do ativo-objeto

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• Preço de exercício
• Volatilidade do ativo-objeto
• Taxa de juros
• Dias para o vencimento
• Dividendos esperados
• Modalidade da opção (Call/Put)

Além do prêmio justo da opção, o modelo também nos informa como este se comporta quando uma das variáveis que o influenciam é alterada enquanto as outras são mantidas constantes. Essas informações são obtidas através das chamadas letras gregas.

Em uma análise mais técnica, as gregas representam as derivadas da função de precificação em relação a cada uma de suas variáveis, fornecendo ao investidor as taxas de variação. Elas são:

 Delta – É a primeira derivada do prêmio da opção em relação ao preço do ativo- objeto. Mede a variação do prêmio para cada variação de R$ 1,00 no preço do ativo-objeto.  Gamma – É a segunda derivada do prêmio da opção em relação ao preço do ativo-objeto. Mede a variação do delta para cada variação de R$ 1,00 no preço do ativo-objeto.  Theta– É a primeira derivada do prêmio da opção em relação ao tempo. Mede o decaimento do prêmio para cada variação de um dia até a data de vencimento.  Vega - É a primeira derivada do prêmio da opção em relação a volatilidade. Mede a variação do prêmio para cada variação de 1% na volatilidade do ativo-objeto.  Rho - É a primeira derivada do prêmio da opção em relação à taxa de juros. Mede a variação do prêmio da opção para cada variação de 1% na taxa de juros.

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grega Vega. As opções com maiores Vegas são aquelas que possuem preço de exercício próximo ao preço à vista do ativo-objeto.

Exemplo:

Considere que, em determinado momento, esperássemos um aumento na volatilidade do ativo XXXX. Assumindo que esse papel estivesse cotado a R$ 10,00 e uma opção desse ativo com Strike 10, delta igual 0,50 e Vega igual a 0,021 estivesse cotada a R$ 1,50, poderíamos tomar uma posição comprada em volatilidade comprando 10.000 opções e vendendo 5.000 ativos XXXX.

Como pode ser observada, a estrutura montada possui delta nulo, ou seja, está imune a variações no preço do ativo-objeto.

Observe agora o que acontece com nosso portfólio quando a volatilidade do ativo-objeto se altera. Com um aumento de 1% na volatilidade do ativo XXXX, a posição vendida neste não é afetada, porém, o prêmio da opção comprada aumenta R$ 0,02 o que nos faz ganhar R$ 200,00 em nossa posição comprada em opções. Com uma diminuição de 1% na volatilidade do ativo-objeto, a posição vendida neste não é afetada, porém, perdemos R$ 200,00 em nossa posição comprada em opções.

A venda de volatilidade não será aqui abordada por ser análoga à operação explicada acima.