Valuación por múltiplos, Resúmenes de Finanzas Empresariales

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Nombre del alumno

Óscar José Chávez Lara

No. De Cuenta

Fecha

22 de febrero de 2020

Tema

Valuación de la empresa por

método de múltiplos

Resumen El presente documento tiene como finalidad dar a conocer de lo que es una valuación de las empresas y en específico que es la valoración mediante el método de valuación por múltiplos y los tipos de valuación de múltiplos más generalizados. Se mencionarán las ventajas y desventajas de utilizar dicho método de valuación.

Dentro de los métodos más conocidos se encuentran el modelo de descuento de dividendos, opciones reales, flujos de caja descontados, y múltiplos o comparables. No concentraremos en adelante en los dos últimos métodos de valoración. El método múltiplos y de flujos de caja descontados, este último es cada vez más utilizado, ya que considera a la empresa como un ente generador flujos, y por ello como un activo financiero. 1.1 MÉTODO DE MÚLTIPLOS El enfoque de múltiplo o comparables, determina un valor para la empresa, estableciendo relación entre ratios financieros de una compañía de la misma industria, y el valor de la firma, obteniendo así un valor rápido y aproximado de la empresa. El valor de un activo es comparado con los valores considerados por el mercado como activos similares o comparables. Cabe destacar la gran variación en la valoración de las acciones según el múltiplo que se utilice y las empresas que se tomen como referencia. Los requisitos para aplicar este método son los siguientes son identificar activos comparables y obtener el valor de mercado de ellos, convertir los valores de mercado en valores estandarizados. Esto lleva a obtener múltiplos, comparar el valor estandarizado o el múltiplo aplicado a los activos comparables, controlando por diferencias que podría afectar el múltiplo de la empresa, y recordar que dos firmas son comparables en la medida que tengan riesgo similar, tasas de crecimiento parecidas y características de flujo de caja. Existen diversos múltiplos que pueden ser utilizados, a continuación, algunos de ellos: Múltiplos de Ganancias: Precio de la acción/Utilidad (PU o PE) Valor/EBIT Valor/EBITDA Valor/Flujo de Caja Los analistas utilizan esta relación para decidir sobre portafolios, específicamente comparan este valor con la tasa de crecimiento esperado, si el valor es bajo entonces las empresas están subvaloradas, si el valor es alto entonces están sobrevaloradas.

Los analistas también utilizan PU para comparar mercados y entonces concluir cuales están subvalorados y cuales sobre valorados. La relación PU está asociada positivamente con la razón de pago de dividendo, positivamente con la tasa de crecimiento, y negativamente con el nivel de riesgo del patrimonio. Una empresa puede tener un PU bajo debido a altas tasas de interés o bien alto nivel de riesgo del patrimonio.^1 Múltiplos de Valor Libro: Precio acción/valor libro de la acción (PV) Valor de Mercado/ Valor Libro de Activos Valor de Mercado/Costo de Reemplazo (Tobin’s Q) Múltiplos de Ventas: Precio de la acción/Ventas por Acción (PV) Value/Sales Modelos valorativos, métodos de valoración y estimación de precios (VpM) La valoración de empresas mediante múltiplos es una metodología de tipo práctico que no puede ser considerada como un modelo valorativo, solo existen dos modelos valorativos: el basado en la utilidad (p. ej. Método de descuento de flujos de efectivoMDFE) y el basado en el coste (p. ej. Método de valor neto contable corregido). Valoración grupo Nutresa s.a. mediante método de múltiplos de la industria En este sentido, la valoración por múltiplos o por referencias es una técnica de valoración que, desde un punto de vista práctico, está encaminada a la búsqueda de un precio potencial de transacción de acuerdo con un determinado entorno de mercado. Al igual que el valor basado en fundamentos, este precio potencial sigue siendo un punto de referencia (p. ej. sirve a una probable negociación de compraventa) pero a diferencia de aquel, los posibles ajustes de la negociación han de encontrarse más en cuestiones internas (p. ej. en cuestiones de dirección y gestión a futuro) que en fuerzas de mercado (p. ej. la visión, el tiempo o la información, de que disponen las partes para la negociación). (^1) Cárdenas Guillermo. (2017). Valoración grupo Nutresa S.A. mediante método de múltiplos de la industria. 22 febrero, 2020, de Universidad de Chile Sitio web: http://repositorio.uchile.cl/bitstream/handle/2250/145571/Cardenas%20Cardenas%20Guillermo.pdf?seque nce=1&isAllowed=y

compraventa y este queda definido por la existencia de un mercado organizado de los mismos (empresas) suficientemente desarrollado que toma en consideración todos los factores que afectan al precio potencial de la empresa. Hoy por hoy no podemos asegurar que exista dicho mercado para empresas no cotizadas, al menos en una forma organizada y donde se transmita información transparente, particularmente en España, por lo que no podemos aplicar de manera inmediata estos métodos con cierta garantía de éxito. Sin embargo, es verdad que son bastante populares entre los profesionales debido a su sencillez de manejo e intuición y, sobre todo, a que utilizan un lenguaje que es más cercano a los empresarios. Este hecho ha dado lugar a que se esté generalizando un ‘modelo valorativo’ que a menudo no toma en consideración el hecho de que una empresa difícilmente es comparable con otra, sobre todo si se da la circunstancia de que, no generan iguales o parecidos flujos de tesorería y su riesgo y su crecimiento no son similares, a lo que habría que añadir la opacidad secular del mercado. Esencialmente los factores de referencia que toman estos métodos son cuatro:

• Los beneficios empresariales, que dan lugar a múltiplos de beneficios.
• Los activos de la empresa, que dan lugar a múltiplos de activos.
• Los flujos de efectivo, que dan lugar a múltiplos de efectivo o tesorería.
• Específicos de los sectores, que dan lugar a múltiplos sectoriales o específicos. Ventajas e inconvenientes del VpM Ventajas No cabe duda de que si alguna ventaja tiene la técnica de VpM es su inmediatez y simplicidad, ofreciendo una aproximación práctica al posible precio de la empresa si la transacción tuviera lugar en el corto plazo. Ciertamente su aplicación requiere menos tiempo, asunciones e información que la aplicación del análisis fundamental (p. ej. el MDFE). Este método también es fácil de entender y simple de presentar a los clientes, lo que lo hace ideal para los asesores y analistas. Una tercera ventaja de este método es la fácil accesibilidad a los múltiplos a través de los periódicos financieros y plataformas online, si bien esta ventaja no siempre es compartida por los profesionales. Tabla 1: Ventajas e inconvenientes de los múltiplos

Fuente: obtenido de Documento AECA • Valoración y Financiación La mayor parte de los valoradores admiten que su uso permite agilizar los procesos de compraventa en tanto que al tratarse de un proceso ágil de valoración sirve de filtro para la selección de candidatos a los que finalmente terminará valorándose mediante procedimientos fundamentales. Inconvenientes Ante todo, hay que señalar que, cuando a través de los múltiplos el experto pretende obtener un ‘valor de mercado’, esto es, un precio potencial de compraventa no está (o no debe estar) pensando en el valor en sí, sino en la transacción, por lo que en el proceso se activan aspectos propios de la negociación entre partes, las pretensiones de comprador o vendedor y, consecuentemente posibles aptitudes psicosociales de estos agentes en el proceso. La introducción de estos factores elimina el concepto de valor y lo sustituye por el de precio, pero este no existe en tanto no se consuma una transacción, de aquí que hablemos de precio potencial. Este hecho tiene consecuencias importantes. Al reflejar estos precios potenciales el pulso del mercado, su uso puede dar lugar a estimaciones demasiado elevadas en mercados “calientes” o demasiado conservadoras en mercados bajistas. Visto desde un ángulo diferente, la utilización de múltiplos es susceptible de promover la formación de burbujas de mercado y es por ello por lo que el valorador ha de tener muy en cuenta la situación del mercado y del sector. Además de esta cuestión general, las siguientes constituyen (o pueden constituir) limitaciones de este método valorativo:

1. Normalmente los expertos utilizan los datos y explicaciones facilitados por los responsables de la empresa que se valora que pueden estar sesgados. Una correcta aplicación debería entrar en cuestiones de verificación de la razonabilidad de la información que manejan para evitar que la selección de

La valoración por múltiplos busca determinar el valor de una empresa comparándolo con empresas que presenten características similares, utilizando una serie de ratios obtenidos de la información contable de estas empresas (Araya et. al, 2016). El punto más complejo a la hora de utilizar este método es la determinación de las empresas comparables. Las empresas comparables deben presentar unos rasgos comunes con la empresa a valorar, entre los que destacan el grado de madurez y el sector de actividad. Por otro lado, resulta interesante utilizar como empresas comparables entidades que coticen en bolsa, lo cual nos facilitará en gran medida el cálculo de los múltiplos. Si no existen empresas cotizadas que cumplan los requisitos para considerarse comparables, debemos buscar entidades que hayan sufrido una transacción reciente y que conozcamos los importes de la transacción. En cuanto al proceso de valoración según este método, en primer lugar, el valorador determinará una serie de múltiplos de las empresas comparables. Una 20 vez obtenido el valor de los distintos múltiplos, que veremos a continuación, “el valor de la empresa se obtendrá por el producto de la ratio por el valor del denominador de la ratio correspondiente a la empresa a valorar” (Fernández, 2008). De este modo obtendremos un valor de la empresa objetivo para cada ratio de cada empresa comparable, por lo que finalmente realizaremos un promedio de los valores obtenidos para determinar así el valor final de la empresa objetivo. Existen numerosas ratios que pueden utilizarse a la hora de llevar a cabo este tipo valoración. Estas ratios pueden clasificarse de distintas maneras siendo la más oportuna, desde un punto de vista teórico y práctico, la clasificación en función de la variable conductora del valor utilizada en la expresión del cálculo del múltiplo (Damodaran 2006). Según esta clasificación podemos diferenciar entre:

• Múltiplos o ratios de Beneficios: Donde el conductor del valor es una variable relacionada con los beneficios.
• Múltiplos del valor neto contable, según los cuales el conductor del valor es un valor contable de la empresa.
• Múltiplos de las ventas.
• Múltiplos específicos por sector de actividad. En cuanto a las ratios concretas a utilizar Araya et. al, (2016) propone los siguientes: ❖ PER = valor de las acciones / Beneficio después de Impuestos ❖ Ratio cash Flow contable = Valor de la empresa / cash Flow contable ❖ Ratio cash Flow Libre = valor de la empresa / cash Flow libre ❖ Ratio Ventas = valor de la empresa / Ventas ❖ Ratio Clientes = Valor de la empresa / nº de clientes

Además de proponer las ratios anteriores, Fernández (2008) propone la ratio valor de las acciones / valor contable. Este método presenta como principal ventaja el hecho de utilizar ratios simples, los cuales permiten una valoración sencilla y aplicable con cierta rapidez una vez determinadas las empresas comparables. En cuanto a los inconvenientes más destacados de este método debemos mencionar de nuevo la dificultad de encontrar empresas comparables. Todos los métodos de valoración comparativos requieren determinar un número de empresas que compartan unas características similares a la empresa a valorar, lo cual además de requerir un tiempo prolongado incluye la “subjetividad” del experto valorador que será quien tenga la última palabra a la hora de determinar las entidades comparables. Otro de los principales inconvenientes de este método, es como indica Araya et. al, (2016), “la alta dispersión de los resultados obtenidos”. Como hemos observado anteriormente, mediante la aplicación de este método obtendremos un valor diferente de la empresa objetivo para cada ratio de cada empresa. Esto puede generar confusión a la hora de determinar el resultado final por lo que en muchas ocasiones se opta por realizar una media de los resultados obtenidos. Finalmente, cabe destacar que este método en la práctica no suele utilizarse de forma individual para determinar el valor de las empresas. Sin embargo, sí que “es útil como herramienta de contraste y comprobación de valoraciones efectuadas con otros métodos, principalmente el descuento de flujos de caja” (Araya et. al, 2016) por lo que sí que es utilizado en gran medida por los valoradores para cumplir esta función.^3 Conclusión La valoración de empresas no es en sí solo un método de valoración si no también un mecanismo para estimar el valor de compraventa de una empresa. Este método por múltiplos es una técnica valorativa con una estructura ordenada aparentemente sencilla; multiplicar una variable de la empresa por otro número relativamente importante para que nos diga los precios potenciales en lugar solo valores, pero este método de múltiplos sigue siendo uno mecanismo más de valuación complementario. (^3) Bañuelos Campo Arkaitz. (2018). Métodos de valoración de empresas. Una aplicación práctica en las empresas riojanas de alimentación y bebidas. 22 febrero, 2020, de Universidad de la Rioja Sitio web: https://biblioteca.unirioja.es/tfe_e/TFE004575.pdf

Bibliografía

1. Cárdenas Guillermo. (2017). Valoración grupo Nutresa S.A. mediante método de múltiplos de la industria. 22 febrero, 2020, de Universidad de Chile Sitio web: http://repositorio.uchile.cl/bitstream/handle/2250/145571/Cardenas%20Cardenas%20Gu illermo.pdf?sequence=1&isAllowed=y
2. Rojo Ramírez Alfonso A., Recondo Porrúa Rodrigo, Mariño Garrido Teresa. (2018). Valoración por múltiplos. 22 febrero, 2020, de Asociación Española de Contabilidad y Administración de Empresas Sitio web: https://www.researchgate.net/publication/327319362_Valoracion_por_multiplos
3. Bañuelos Campo Arkaitz. (2018). Métodos de valoración de empresas. Una aplicación práctica en las empresas riojanas de alimentación y bebidas. 22 febrero, 2020, de Universidad de la Rioja Sitio web: https://biblioteca.unirioja.es/tfe_e/TFE004575.pdf