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1 CARACTERISTICAS GENERALES DE LA RENTA FIJA
Son aquellos títulos negociables emitidos por empresas públicas o privadas con la finalidad de captar fondos directamente del público y por los que el emisor se compromete a pagar unos intereses bien de manera implícita (activos cupón cero, como los pagarés de empresa) o bien de manera explícita mediante cupones periódicos fijos o variables (bonos y obligaciones) a lo largo de la vida del activo, devolviendo en momentos prefijados el principal normalmente a su vencimiento. Bajo la calificación de renta fija privada se incluyen también los activos emitidos por empresas públicas y otros organismos de carácter público.
2 ESTRUCTURA DEL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA
2.1 Introducción
Según la Ley General de Presupuestos la Deuda Pública Anotada son títulos emitidos por el Estado y sus Organismos autónomos. Las anotaciones en cuenta son valores que en lugar de representarse mediante títulos son identificados mediante la inscripción en registros contables especiales.
En su origen el SAC (Sistema de Anotaciones en Cuenta) presentaba tres objetivos básicos:
- Articular un sistema para el desarrollo eficaz de los mercados secundarios de Deuda de Estado, facilitando la colocación entre terceros.
- Desarrollar nuevos instrumentos a corto plazo (Letras del Tesoro) con el objeto de facilitar la instrumentación de la política monetaria mediante mayor control de la liquidez del sistema.
- Construir una estructura de instituciones financieras y agentes especializados capaces de asegurar la competencia y eficacia en la negociación de los activos anotados. Sin duda el SAC:
- Facilita la tenencia y transmisión de la Deuda.
- Favorece la financiación del Estado.
- Aumenta la eficiencia del mercado.
- Mejora la gestión de los activos. En 2003 Iberclear se constituye como el depositario central de valores en España siendo el responsable de los procesos de registro, compensación y liquidación del Mercado Bursátil, AIAF Mercado de Renta Fija, Mercado de Deuda Pública Anotada y Latibex. La plataforma informática se gestiona a través de CADE (Central de Anotaciones del Mercado de Deuda Pública). Registro de valores Todos los valores admitidos a negociación en el Mercado de Deuda Pública están representados mediante anotaciones en cuenta y denominados en euros. El registro contable se articula en dos niveles, un Registro Central (Iberclear) y un registro de detalle a cargo de las entidades participantes.
La liquidez y estabilidad de ls precios (tipos) del segmento mayorista del mercado se apoyan en la capacidad de los Creadores de Mercado. El segmento minorista estará representado por Entidades Gestoras.
2.2 Activos que se negocian (1 pregunta en exámenes 2017)
La desuda publica de un país la configuran los títulos emitidos por las Administraciones Públicas, en el caso español la deuda emitida por:
- El Estado.
- Los Organismos de la Administración Central.
- La Seguridad Social.
- Comunidades Autónomas, y Administraciones Locales. Los instrumentos que se negocian son los siguientes:
- Letras del tesoro: al descuento, Inferiores a 18 meses. (Actualmente: 3, 6 y 12 meses)
- Bonos del Estado: Interés fijo con vencimientos a 3 y 5 años.
- Obligaciones del Estado: interés fijo a 10 15 30 ó 50 años.
- Bonos segregables: a 3, 5, 10, 15, 30 ó 50 años.
- Deuda emitida por las CCAA.
2.2.1 Letras del tesoro
Deuda del Estado emitida al descuento, en subastas competitivas y plazo inferior a 18 meses. Importe mínimo de cada petición: 1.000 €. Calculo para plazos inferiores al año: 𝑁 = 𝑃 ∗ [ 1 + ( 𝑖 ∗ 𝑑 𝑏 )]
Para plazos superiores a 1 año se utiliza capitalización compuesta: 𝑁 = 𝑃𝑥( 1 + 𝑖)𝑑/𝑏 Donde: P .: efectivo inicial, d : plazo en días reales, b , base 360
2.2.2 Bonos y Obligaciones del Estado
Bonos entre 3 y 5 años y Obligaciones para emisiones a 10, 15, 30 y 50 años. Se emiten mediante subasta competitiva, en sucesivos tramos para que los valores sean muy líquidos. Su valor nominal mínimo es de 1.000 €. Tienen rendimiento explícito (cupones) aunque podrían emitirse si lo decidiera el Tesoro en forma de Cupón Cero. El precio de cotización en función de su rentabilidad interna es la siguiente: 𝑃 = ∑ 𝐹𝑖 ( 1 + 𝑅)𝑡𝑖 𝑛 𝑖= 1
- P : precio excupón.
- F : flujos periódicos, cupones anuales y en la amortización cupon+principal
- R: tasa de rendimiento interno en tanto por 1.
- ti: años desde fecha valor hasta el momento del pago del flujo Fi En caso de que existiera cupón descontaríamos ese cupón al precio del bono. El cupón corrido se calcula utilizando la siguiente expresión: 𝐶𝑐 = (𝑓𝑣 − 𝑓𝑢𝑐𝑝) (𝑓𝑝𝑐 − 𝑓𝑢𝑐𝑝) 𝑥 𝑐𝑢𝑝ó𝑛
- fpc : fecha del próximo cupón pagar
- fv : fecha de valor o compra
- fucp : fecha del último cupón pagado
2.3.1 El Tesoro
Es el emisor de los valores de Deuda del Estado y como tal, el encargado de:
- Elaborar el calendario de subastas.
- Convocar cada una de las subastas, fijando el cupón anual de los bonos
- Resolver las subastas determinado el volumen a emitir y el rendimiento de los valores. Su papel en el Mercado de Deuda consiste fundamentalmente en cubrir necesidades de financiación de Estado al menos coste posible y manteniendo un nivel de riesgo limitado.
2.3.2 El Banco de España
Es el organismo rector del Mercado de Deuda Pública, siendo sus funciones básicas: Se encarga de los aspectos operativos de la emisión, pago de intereses y reembolso de las amortizaciones. Vigila las prácticas de negociación para proteger a los inversores supervisando la solidez y solvencia de los agentes. Participa en la negociación bien para instrumentar el control monetario bien para mantener la evolución adecuada del mercado Presta servicio a la Entidad Gestora. Establece las normas que rigen las transacciones, y junto al Tesoro determina regulaciones específicas que afectan a dichas entidades y se encarga de evaluar su actividad. Tiene prohibido por ley la adquisición de Deuda Pública directamente del emisor, aunque puede hacerlo en mercados secundarios.
2.3.3 Titulares de Cuenta
Los titulares de Cuenta a nombre propio son entidades financieras autorizadas para adquirir y mantener deuda publica anotada en cuentas abiertas a nombre propio en la Central de Anotaciones. El requisito principal de contar con unos recursos propios de al menos 1, millones de euros y pertenecer a alguna de las categorías necesarias para ser Miembros del Mercado. Además, son Titulares de Cuenta el Banco de España, el ICO y el Consorcio de Compensación de Seguros. La condición de Titular de Cuenta que es otorgada por la Dirección General del Tesoro y Política Financiera puede ser revocada, suspendida o limitada en los casos siguientes:
- Por el desarrollo durante un año de un volumen nulo o inferior al establecido.
- Cuando incumplan de modo sobrevenido los requisitos exigidos.
- Cuando incurran en suspensión de pagos o quiebra. Los Titulares de Cuenta deben ordenar las operaciones, realizarlas y liquidarlas a través de SLBE. Solo pueden realizar operaciones sobre Deuda del Estado representada en anotaciones exclusivamente por cuenta propia.
2.3.4 Entidades Gestoras
Son Entidades Gestoras aquellos miembros del mercado que puedan mantener saldos de terceros dentro de sus cuentas en la Central, es decir, que llevan las cuentas de quienes no están autorizados a operar directamente a través de la Central de Anotaciones.
Son aquellas instituciones que mediante el compromiso de cotización continuada de precios de compra y venta en una serie de valores y por unos importes mínimos durante las sesiones diarias del mercado (interbancario) garantizan al resto de los participantes la liquidez necesaria para su operativa en el mercado secundario. Asimismo, cumplen con una serie de requisitos en las peticiones de valores en el mercado primario, contribuyendo en los volúmenes de adjudicación (liquidez) en las subastas para la emisión de los mismos. Actualmente existe diferenciación de dos grupos de creadores de mercado de deuda del estado: Creadores de Mercado de Letras del Tesoro y Creadores de Mercado en el Mercado de Bonos y Obligaciones. Obligaciones de los creadores.
- Participación en las subastas de acuerdo a unos determinados porcentajes. Cada Creador debe presentar peticiones por un valor nominal mínimo de un porcentaje de la cantidad adjudicada en las tres últimas subastas a precios no inferiores al marginal menos algunas centésimas en función del plazo del activo.
- Garantizar la liquidez del mercado secundario cotizando un mínimo de referencias de Bonos y Obligaciones del Estado.
- Aportar información. Que la Dirección General del Tesoro y Política Financiera les solicite sobre el mercado de Deuda Pública en general y su actividad como creador en particular. Derechos de los creadores
- Participación en las subastas del Tesoro : una vez cerrada la sesión disponen de un periodo de 30 minutos durante el cual podrán presentar peticiones.
- Acceso a segundas vueltas. Pueden acceder en exclusiva a una 2ª vuelta por una cantidad que resulte de aplicar el 20% sobre el volumen emitido en la subasta y de su coeficiente de adjudicación de las dos últimas.
- Segregación y reconstrucción de valores representativos de la Deuda del Estado. Únicas entidades que pueden segregar y reconstituir valores de deuda del estado segregable.
- Otras operaciones de gestión de la deuda. Pueden actuar como contrapartidas en las operaciones de permuta financiera o emisiones en divisas.
- Recepción de información acerca de la política de financiación del Tesoro.
- Participación en la fijación de los objetivos de emisión de instrumentos de Deuda del Estado a medio y largo plazo.
- Representación en la Comisión Asesora del Mercado de Deuda Pública en Anotaciones.
2.4 Mercado Primario
A través de Iberclear las entidades autorizadas formalizan las peticiones de suscripción de Deuda Publica al Tesoro (Mercado primario), las correspondientes a operaciones de intervención del BCE (Operaciones Open Market en que se drena/inyecta liquidez al sistema a través de la compra/venta de deuda pública) y las negociadas entre sí por cuenta propia y de terceros en el mercado secundario de Deuda Anotada. Procedimientos alternativos de emisión de Deuda Publica:
- Subastas Competitivas.
- Oferta pública
- Subastas restringidas.
Celebraciones de Subastas Se resuelven por el sistema holandés modificado, combinando precios únicos (subasta holandesa) con precios múltiples (subasta convencional). Pueden celebrarse múltiples subastas pudiendo ser ordinarias (periodicidad establecida) o especiales. Contenido de las resoluciones : Recogerán todos los datos fundamentales de la emisión. Presentación y contenido de las ofertas : Puede realizar peticiones cualquier persona jurídica o física en cualquier sucursal del B.E. (entregando metálico o cheque o con un depósito del 2% solicitado) o entidad financiera Las Entidades Gestoras pueden suscribir en nombre propio y a nombre de terceros. Las peticiones pueden ser:
- Ofertas competitivas : Se indicará la cantidad y el precio en %. No existe imprte máximo.
- Ofertas no competitivas : se indicará la cantidad deseada. Importe máximo limitado a 1.000.000 € por titular Resolución de subastas:
- Se ordenan las peticiones por precios de mayor a menor, la cantidad máxima a emitir y por tanto, el precio mínimo resultante aceptado. (Precio marginal)
- Fijados los extremos se aceptan las peticiones superiores o iguales y se rechazan las de precio inferior.
- Con el total de importe nominales adjudicados (peticiones competitivas) a sus precios respectivos, se calcula una media simple: el Precio Medio Ponderado.
En función de la petición se aceptan o rechazan: Precio marginal<Precio petición< Precio Medio, se adjudica al P. Petición. Precio Petición> Precio Medio, se adjudica el Precio Medio. Precio Petición<Precio Marginal, se rechaza la petición. Las peticiones no competitivas se adjudicarán siempre al precio medio. Publicidad de los resultados de la subasta para ofrecer transparencia. 2.4.2 Las Segundas Vueltas Sólo pueden acceder los Creadores de Mercado. El periodo de la misma es entre la resolución de la subasta y las 12 horas del día hábil anterior al de su puesta en circulación. De cada Bono, Obligación o Letra se emitirá en la fase de segunda vuelta como máximo el 24% del nominal adjudicado en la fase de subasta de ese mismo activo. Todas las peticiones se adjudican en el caso de los Bonos y Obligaciones al precio medio ponderado redondeado resultante de la fase de subasta y en el caso de las Letras al tipo de interés medio ponderado resultante de la subasta.
2.5 Mercado Secundario
El mercado español de Deuda Pública es un mercado descentralizado con información centralizada, se desarrolla en dos ámbitos de actuación como 2º escalón o de contacto bilateral utilizando como plataforma el SLBE y el 1er escalón de negociación multilateral a través de plataformas de negociación electrónica autorizadas por el BE.
OPERACIONES DE SEGREGACIÓN
Segregación es la posibilidad de separar cada bono en “n” valores cupón 0 (strips) uno por cada pago que la posesión del bono da derecho a recibir, por ejemplo, de un bono a 5 años pueden obtenerse 6 strips. A los nuevos cupones cero se les denomina Cupones segregados y la principal “principal segregado”. Las ventajas más significativas son:
- Ausencia de riesgo de reinversión : garantiza al inversor una rentabilidad ex - post, se utilizan frente a expectativas de bajadas de interés y obligaciones contractuales de pago en una fecha futura determinada.
- Menor valor de mercado : ante igual rentabilidad y plazo se exige menor desembolso inicial.
- Presentan mayor duración.
- Atractivo fiscal : por la no retención a personas jurídicas por el rendimiento implícito de capital
- Uso para especulación : estimulan el arbitraje, así se procederá a reconstruir si el Bono segregable es más caro que el segregado y a segregar si el Bono segregable es más barato que el segregado.
2.5.2 Operativa entre las entidades gestoras y sus clientes.
La actual normativa permite a las entidades gestoras ejecutar por cuenta de sus clientes las siguientes operaciones:
- Operaciones de compraventa simple al contado
- Operaciones de compraventa con pacto de recompra. Y participar en ellas ofreciendo contrapartida en nombre propio, como meros comisionistas e nombre de terceros y/o realizando las anotaciones correspondientes por orden conjunta de las partes contratantes. El Banco de España puede actuar como sociedad gestora para reforzar la transparencia y competitividad y evitar discrepancias entre las rentabilidades ofrecidas por el Tesoro y recibidas por el inversor final.
2.5.3 Negociación de la Deuda Pública Anotada.
Se puede realizar a través de tres sistemas: ➢ A través de los intermediarios o brokers ciegos (mercado ciego). - Denominado primer escalón sólo pueden acceder los miembros del mercado. Sus características son:
- La negociación tiene lugar electrónicamente sin conocer contrapartida (ciego)
- Constituye el núcleo del mercado de Deuda Pública
- El tamaño mínimo es de 5 millones de euros.
- En el mercado ciego sólo se puede operar a vencimiento ya sea al contado o a plazo, no están permitidas las operaciones dobles.
- Se realiza diariamente una liquidación de pérdidas y ganancias efectuándose los ajustes pertinentes.
- El sistema de negociación bilateral, directa o a través de bróker. - Denominado 2º escalón sus características son: o Soporte del SLBE. o En este segmento se puede operar a vencimiento y en operaciones dobles. o Las operaciones se pueden realizar entre las entidades directamente o bien a través de un intermediario.
- Sistemas Organizados de Negociación (SON). - Son plataformas electrónicas de negociación, autorizados y regulados por Banco de España. Actúan de modo neutral, no pudiendo tomar posiciones y están bajo la supervisión de la CNMV y del Banco de España. La negociación es ciega, los negociadores no conocen la contrapartida, en la actualidad son dos SON, Senaf y MTS España.
3.1.1 El AIAF (3 preguntas en exámenes 2017) Es el mercado en el que tiene lugar la contratación de valores y activos de renta fija y empresas e instituciones privadas. Tiene carácter de mercado secundario oficial organizado cuya sociedad rectora es AIAF. En 2002 los valores admitidos a negociación en AIAF se incorporaron a la plataforma técnica de la deuda publica CADE, gestionada por Iberclear Entre los miembros de este mercado están los principales bancos, cajas de ahorros y agencias de valores. Entre las funciones del AIAF están:
- Definir y delimitar los miembros del mercado.
- Determinar los procedimientos de cotización, compensación y liquidación.
- Normaliza los valores admitidos.
- Establece los criterios de información Se negocian todo tipo de valores de renta fija excepto los bonos convertibles (son exclusivos de las Bolsas) y la deuda pública (a través de mercado de deuda anotada). Las operaciones que se pueden liquidar son al contado, a plazo y dobles o simultaneas. Existen 2 procedimientos de contratación:
- Procedimiento General o segundo escalón, mediante comunicación telefónica.
- Procedimiento ciego o primer escalón, organizada alrededor de redes informáticas de contratación. Sistema de contratación de carácter centralizado mediante pantallas de cotización. En el que las entidades pueden publicar sus posiciones de oferta y demanda en aquellos valores en los que tienen interés por operar.
Fluctuaciones de precios Los precios se fijarán en porcentajes sobre el volumen nominal unitario o de contratación incluido el cupón corrido (negociación con cupón) o con exclusión del mismo (negociación excupon). Los activos emitidos al descuento se negocian en función de la rentabilidad. Los precios no pueden variar más de un 10% arriba o abajo respecto al precio de cierre del último día en que dicha emisión haya sido contratada (excepto las letras del tesoro que no están sujetas a límite de variación). Proveedores de liquidez Es un miembro de la Bolsa que firma un “contrato de liquidez” con el emisor por el que se compromete a intervenir en el mercado complementario la oferta y la demanda de determinado valor o valores y a corregir en su caso las situaciones de desequilibrios que pudieran producirse. Es una figura similar a los creadores de mercado en los mercados de precios y su objetivo es proporcionar liquidez favoreciendo la negoción. 3.1.2 El Mercado Alternativo de renta fija (MARF) Adopta la estructura jurídica de Sistema Multilateral de Negociación (SMN) lo que lo convierte en un mercado alternativo no oficial. Sus requisitos de acceso son mas flexibles. Tal como establece su reglamento aprobado por la CNMV está dirigido por AIAF. Se dirige principalmente a inversores institucionales españoles y extranjeros que deseen diversificar sus carteras con valores de renta fija de compañías de mediana dimensión habitualmente no cotizadas.
