Resumen ejecutivo
Tras afrontar con éxito los retos de la pandemia y el shock de precios de la energía causado por la
guerra de Rusia en Ucrania, Europa encara la complicada tarea de restablecer la estabilidad de precios
y, al mismo tiempo, asegurar un crecimiento vigoroso y verde a más largo plazo. Los cambios que se
están produciendo a escala mundial como consecuencia de la fragmentación geoeconómica y el impacto
del cambio climático han dado lugar a nuevos desafíos económicos que se suman a los problemas de
larga data en materia de crecimiento y podrían frenar la convergencia.
El enfriamiento de la inflación general, debido fundamentalmente a la relajación de los precios de las
materias primas y de las restricciones de la oferta, está proporcionando cierto alivio a los hogares y las
empresas, aunque la persistente inflación subyacente ha demostrado ser más difícil de reducir. Los
bancos centrales de toda Europa han endurecido sustancialmente sus políticas monetarias y los
gobiernos están retirando el apoyo fiscal.
Los efectos persistentes de los shocks de los precios de la energía del año pasado y la orientación más
restrictiva de las políticas económicas también están contribuyendo a la desaceleración del crecimiento
este año. La ralentización de la actividad está siendo más acusada en los países con mayores sectores
manufactureros o intensivos en energía que en los que dependen de los servicios o el turismo. En
conjunto, las perspectivas de crecimiento actuales están determinadas por dos fuerzas contrapuestas:
las políticas macroeconómicas más restrictivas y la recuperación del ingreso real a medida que la
inflación se reduce y los salarios aumentan.
En el caso de Europa, se prevé un aterrizaje suave, con un descenso gradual de la inflación. Se espera
que el crecimiento en el conjunto de la región se ralentice hasta 1,3% en 2023, desde 2,7% el pasado
año, y que en 2024 mejore hasta 1,5%. Dentro de las economías avanzadas europeas, las orientadas
hacia los servicios se recuperarán más rápido que las economías que tienen sectores manufactureros
relativamente mayores, que afrontan una reducida demanda externa y están más expuestas a los
elevados precios de la energía. Del mismo modo, las economías de mercados emergentes de Europa
experimentarán una recuperación moderada en 2024, aunque su magnitud variará de un país a otro, en
función de la intensidad energética de su producción, del peso de su sector de servicios y, especialmente
en el caso de los países más orientales, de la perturbación de sus relaciones comerciales con Rusia.
La política monetaria se está acercando al final del ciclo de endurecimiento. Para 2023 se prevé una
consolidación fiscal moderada, que se acelerará en 2024. Si bien la fortaleza de la economía
estadounidense proporciona un respaldo considerable a la demanda mundial, un debilitamiento de la
actividad en China, nuevos shocks de precios de las materias primas y la materialización de los riesgos
para la estabilidad financiera constituyen importantes riesgos de deterioro del crecimiento. El
endurecimiento de la política monetaria ha elevado los costos crediticios y ha deteriorado los balances
inmobiliarios de hogares y empresas. Aunque las reservas de capital de los bancos son abundantes,
podrían verse bajo presión en un escenario adverso.
Se prevé que la inflación remita solo de manera gradual durante el período de pronóstico. Aunque la
débil demanda interna en 2023 y el descenso de los precios de las materias primas se transmitirán a la
inflación subyacente, la recuperación proyectada del ingreso real y la persistente fortaleza de los
mercados laborales frenarán el ritmo de desinflación. Se espera que la mayoría de los países no alcance
sus metas de inflación hasta 2025. El crecimiento sostenido de los salarios nominales por encima de las
