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Tipo: Guías, Proyectos, Investigaciones
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Administrador de Empresas Magister en Administración de Empresas Especialista en Gestión Gerencial Gerencia en Finanzas-culminación académica Grupo de Investigación
“Apoyo docente para la contribución al desarrollo Académico”
1. Consideraciones Introductorias En el marco de las decisiones financieras de inversión se destaca como la más importante la relacionada con la formulación de la estructura genérica de los activos, la cual implica la definición de los tipos o clases de activos y el volumen mínimo de inversión requerido en cada uno de ellos a fin de garantizar el mantenimiento operativo del negocio, de tal forma que dicha inversión genere los niveles de liquidez mínimos deseables y la tasa de rentabilidad esperada al mismo tiempo. Se trata entonces de determinar la proporción o combinación (composición) del monto de la inversión apropiada a cada segmento de activos que aseguren en el tiempo niveles máximos de competitividad en la generación de flujos de efectivos. La distribución o asignación de los recursos monetarios entre los distintos tipos de activos, dependerá esencialmente de muchos factores, entre los cuales se pueden mencionar: el tamaño del negocio, naturaleza de la actividad económica, volumen de las operaciones y expectativas de los dueños del negocio. En el análisis de la estructura del activo, la gestión financiera imperativamente debe ocuparse de las decisiones financieras de inversión de corto y largo plazo. En relación con las inversiones de corto plazo, la administración financiera debe centrar su atención en garantizar la existencia de la debida estructura de los activos corrientes o capital de trabajo, es decir, de las distintas cuentas corrientes que configuran el quehacer operativo del negocio y cuyos niveles mínimos de inversión aseguran la operación normal de la empresa. Por lo tanto, el gerente financiero le asiste la responsabilidad de administrar el capital de trabajo gestionando ciertos niveles de productividad en relación con determinados niveles de ingresos presupuestados, generados por el uso de dichos activos. La revisión permanente de los niveles mínimos de inversión representados en las distintas cuentas o partidas del activo corriente y los ajustes que sean necesarios, según el incremento en el volumen de las operaciones y, en general, el crecimiento de la empresa, es una tarea propia del dominio del gerente financiero. 2. CONCEPTUALIZACIONES BÁSICAS Las decisiones que a diario o durante períodos relativamente cortos adopta el gerente financiero relacionadas con la concesión de créditos con descuento por pronto pago, vender de contado con descuento, solicitar sobregiros, comprar a crédito, contratar crédito ordinario bancario, financiarse con pasivos espontáneos o acumulados, dilatar el pago a proveedores, negociar un título valor antes de la fecha de su vencimiento, etc, están asociadas con el manejo de la liquidez de la empresa. Los problemas de liquidez normalmente tienen relación con el corto plazo en la medida en que deben resolverse de inmediato, es decir, no dan espera; por ejemplo: pagar oportunamente los salarios a los trabajadores, cumplir con las obligaciones comerciales a proveedores, etc.
inversiones temporales por excedentes de efectivo, de las cuentas por cobrar y su respectiva cobranza y de la inversión en inventarios. García Serna (1999), por capital de trabajo entenderemos los recursos que una empresa requiere para llevar a cabo sus operaciones sin contratiempo alguno. Dichos recursos están representados por el inventario, las cuentas por cobrar y el efectivo, que la empresa combina adecuadamente dentro del proceso conocido como rotación, aprovechando en forma eficiente su capacidad instalada, a fin de posibilitar la generación de flujos de efectivo y de utilidades. Ortega Castro (2002), lo define como “la parte del capital o de la inversión de la empresa con la que ésta realiza sus operaciones. Weston y Copeland (1996), Es la inversión de una empresa en activos de corto plazo que mantiene en forma de efectivo, inventarios, cuentas por cobrar, inversiones temporales. En síntesis, capital de trabajo es sinónimo de activos corriente, o sea que está conformado por las cuentas del activo circulante. Carrillo de Rojas (1994), “Es la parte de los activos corrientes que por su carácter de permanente, debe estar financiada con los recursos que provienen de la estructura de capital , es decir, patrimonio (capital pagado, utilidades retenidas y utilidades del ejercicio) más pasivo de largo plazo”. Entonces, el término capital se entiende así porque el recurso obtenido proviene de la estructura de capital para financiar la parte de los activos corrientes. Y por último, la expresión “ de trabajo” se explica en el entendido que el activo corriente representa los recursos de corto plazo que la empresa utiliza para el desarrollo de su trabajo (objeto social). J. Gitman (1986), “los activos circulantes de la empresa, comúnmente llamados capital de trabajo, representan las partidas de la inversión que circula o rota de una u otra forma en la conducción normal del negocio”. Este concepto abarca la transición recurrente del efectivo a inventarios a cuentas por cobrar y nuevamente a efectivo, lo cual constituye el ciclo operativo de la empresa. Gallagher y Andrew Jr (2001), “El capital de trabajo se refiere a los activos circulantes de la firma. El término “circulante” significa aquellos activos que la firma espera convertir en efectivo en un período no mayor a un año”. Los activos circulantes incluyen el efectivo; el inventario, que genera efectivo cuando se venden los productos; y las cuentas por cobrar, que producen efectivo cuando los clientes pagan sus facturas. Los activos circulantes se consideran líquidos porque pueden transformarse en efectivo en un tiempo relativamente corto, bien sea durante el ciclo operativo de la firma.
4. DEFINICIONES SOBRE ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO. El tratamiento del capital de trabajo, es un aspecto fundamental en aras de asegurar el desenvolvimiento operativo de la empresa en el corto plazo, lo cual conlleva al análisis de la relación rendimiento-riesgo que propicie un adecuado
equilibrio en la maximización del valor de mercado de la empresa. Hacer un excelente manejo de los recursos financieros de corto plazo, exige el desarrollo del ejercicio propio de la administración general de empresas fundada en la aplicación de las funciones de planeación, organización, dirección, control y evaluación de las cuentas corrientes del Balance General. Tal perspectiva obliga al gerente financiero a desarrollar procesos decisorios relacionados con la eficiente administración de los recursos financieros de corto plazo. Al respecto, Córdoba Padilla (2007) retoma a Perdomo Moreno para describir la incidencia de la administración financiera en el manejo de los recursos de corto plazo, así: “la administración financiera es una parte de la administración general o una forma de economía aplicada, que tiene como objetivo maximizar la riqueza de los accionistas o propietarios de la empresa, mediante la coordinación y control eficiente del capital de trabajo”. Muchos estudiosos en éste tema financiero han presentado innumerables definiciones sobre administración del capital de trabajo, veamos: Weston y Copeland (1996): “La administración del capital de trabajo abarca todos los aspectos de la administración de los activos y pasivos corrientes”. Una administración efectiva del capital de trabajo requiere una clara comprensión de la interrelación entre los activos y pasivos de corto plazo. Sin embargo, este esquema interdependiente, en los últimos tiempos, incluye el análisis de la estructura de capital, es decir, el patrimonio y el pasivo de largo plazo. Perdomo, A. (1996), “parte de la Administración financiera, que tiene por objeto coordinar los recursos financieros de corto plazo de una empresa, para maximizar el patrimonio de los accionistas o propietarios,..(..), adoptando decisiones acertadas al momento de determinar los niveles apropiados de inversión y liquidez del activo corriente, así como de endeudamiento y escalonamiento de los vencimientos del pasivo a corto plazo, influidas por la compensación entre riesgo y rentabilidad”. Ochoa, G. (2002), expresa que “la administración del capital de trabajo se refiere a la coordinación y supervisión adecuada en el manejo de la relación entre las cuentas corrientes del Balance General, a fin de alcanzar un equilibrio entre la rentabilidad y el riesgo, orientado a maximizar el valor de mercado de la empresa”. Por tanto, la administración del capital de trabajo se centra esencialmente en la relación de la estructura del activo circulante y la estructura del pasivo circulante. Ortega. A. (2002), define “la administración del capital de trabajo como la parte de la administración financiera que tiene por objeto coordinar y controlar los recursos financieros de corto plazo de la empresa, determinando los niveles apropiados de inversión circulante y su respectiva liquidez, así como el tipo de financiamiento y programación (escalonamiento) de los vencimientos del pasivo a corto plazo, en el marco de la compensación rendimiento-riesgo”. Martínez Henithzo, en Apuntes de Finanzas, considera “la administración del capital de trabajo como un proceso sistemático que involucra el análisis,
6. CONCEPTOS DE ACTIVOS CORRIENTES. Son aquellos representados por el efectivo, derechos y otros recursos que razonablemente se espera convertir en efectivo, normalmente dentro de un período no mayor a un año o más específicamente dentro del ciclo operativo de la empresa. Otros autores financista definen el activo corriente o circulante como los bienes y valores que normalmente se convierten en dinero en un plazo máximo de un año o durante períodos relativamente cortos, por ejemplo, 30, 45, 60, 72, 90 ó más días que no sobrepasen el año. Martínez Abascal (2005), activo circulante es la parte de la inversión más líquida que se puede convertir en efectivo en forma relativamente fácil. García, O., (1994, pág. 42), se definen como aquellos recursos que la empresa espera convertir en efectivo en un período inferior a un año. También se les denomina “activos circulantes” o “activos a corto plazo”. Algunos autores lo denominan también como activos de trabajo que involucra la inversión de la empresa en activos corrientes o circulantes. El término corriente o circulante está asociado con la misma naturaleza de dichos recursos, dado que circulan o rotan rápidamente dentro del ciclo operativo de la empresa. Los activos corrientes, que por su naturaleza, cambian o transitan muy rápidamente durante el ciclo operativo de la empresa, obliga a la gerencia financiera adoptar decisiones continuas y dedicarle un mayor tiempo de análisis y cuidadosa supervisión, a fin de optimizar su uso. 6.2. ESTRUCTURA DEL ACTIVO CORRIENTE. Es un componente importante identificado dentro de la estructura genérica del activo, representado por un conjunto de partidas, entre ellas, el efectivo, inversiones temporales, cuentas por cobrar clientes, inventarios, mercancías en tránsito, deudores varios, documentos por cobrar, pagos anticipados a proveedores o gastos pagados por adelantado como primas de seguros y fianzas, ingresos acumulados por cobrar como intereses, arriendos y dividendos, etcétera. 6.3. CLASIFICACIÓN DE LOS ACTIVOS CORRIENTES.
Ochoa Setzer (2002, pág.125), las partidas del activo corriente o circulante se presentan en el Balance General de acuerdo con su oportunidad de liquidez, esto es, con el orden en que serán convertidas en efectivo. En el marco de la administración del capital de trabajo, los activos corrientes se clasifican de la siguiente forma:
¿cuál es el nivel de inversión que se debe mantener en activos corrientes, que garanticen el funcionamiento normal del negocio? El nivel de fondos exigidos que evite contratiempo alguno durante el ciclo operativo de la empresa depende de su situación financiera, de la actitud de la gerencia frente al riesgo y de las expectativas que se mantengan sobre el nivel de ventas. Todo lo anterior condiciona el empleo de distintas políticas alternativas que difieren entre sí, según los niveles de inversión que se deseen mantener en apoyo a cualquier nivel de venta determinado. En el contexto financiero de cualquier empresa, se plantean tres políticas alternativas en el manejo del capital de trabajo, entre las cuales tenemos: Política relajada o conservadora .- Esta mantiene relativamente altos niveles de inversión en las cuentas de efectivo, inventarios, cuentas por cobrar clientes e inversiones temporales. Los ingresos por ventas, regularmente, son estimulados por la concesión de una política de crédito flexible, consistente en otorgar un período de financiamiento liberal a sus clientes, generando con ello un promedio de inversión alto en cuentas por cobrar La política relajada se caracteriza por mantener niveles altos de efectivo, inventarios y cuentas por cobrar clientes; así como un prolongado período de conversión del ciclo operativo y del ciclo de efectivo (ciclo de efectivo = ciclo operativo – ciclo de pago).Esta política se basa en la premisa de que “A mayor proporción de inversión en activos circulantes con respecto al activo fijo” la empresa se asegura un mayor
significativa reducción en el período o ciclo de conversión operativo y en el ciclo de conversión a efectivo. Política moderada o de término medio****. Esta política observa características de las dos anteriores, encontrándose entre ambos extremos, buscando mantener un equilibrio entre ambas, estableciendo niveles de inversión dentro de los requerimientos normales exigidos por la operaciones cotidianas, es decir, se debe mantener como inversión lo mínimo necesario que garantice el normal funcionamiento del negocio, tal inversión constituye el carácter permanente del capital de trabajo (activo corriente promedio). Lectura: primera parte del segundo capítulo. Continuación: Segunda parte 10- POLÍTICAS DE FINANCIACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO Estas políticas, como se ha mencionado, constituyen criterios generales de referencia que orientan las acciones de la gerencia en materia de financiamiento del capital de trabajo. Las mismas se consideran como diversas opciones utilizadas por la empresa en apoyo a la consecución de fondos que se destinan a satisfacer los requerimientos del capital de trabajo, esto es, las necesidades de financiamiento del activo corriente. Por tanto, las políticas de financiación del capital de trabajo implican la definición de distintas fuentes de financiación, el monto de la financiación y sus respectivos costos financieros. En suma, este tipo de políticas contempla la forma en que deben financiarse los activos corrientes y su influencia en el riesgo y la rentabilidad. De esta manera, cobra importancia la forma en que la empresa financia su capital de trabajo. Las políticas de financiamiento de la inversión circulante son del siguiente tenor: Dinámica o Liberal, Conservadora o Defensiva, y por último, la Moderada o intermedia.
riesgo, consiste en financiar tanto los activos corrientes temporales como los activos corrientes permanentes con fondos de corto plazo, esto es utilizando pasivos circulantes. Mientras que los activos fijos o de largo plazo se deben financiar con fondos de largo, esto es, pasivos de largo plazo y capital contable (patrimonio). Esta política se fundamenta en la teoría clásica financiera (ortodoxia financiera), la cual plantea que las necesidades de inversión de corto plazo (activos corrientes) deben
Períodos Activos Ctes. Estacionales Activos Ctes.Permane ntes Activos Fijos Total Inversión Financiación C.P Financiación L.P Total Financiación 1 70.000 250.000 320.000 70.000 250.000 320. 2 70.000 250.000 320.000 70.000 250.000 320. 3 20.000 70.000 250.000 340.000 90.000 250.000 340. 4 25.000 70.000 250.000 345.000 95.000 250.000 345.
riesgo, la cual consiste en financiar sólo los activos corrientes temporales derivados de fluctuaciones estacionales en ventas con pasivos circulantes, mientras que los activos corrientes permanentes y los activos fijos se financian con fondos de largo plazo. Esta política se fundamenta en el enfoque de la Práctica Financiera, cuyo razonamiento indica que en la marcha operativa de un negocio se requiere permanentemente de niveles mínimos de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios, para asegurar adecuadamente su operación normal. Tales niveles mínimos de inversión tienen un carácter de permanente, sin olvidar que las fluctuaciones estacionales en ventas pueden afectar dichos niveles, se deben financiar con fondos de largo plazo (estructura de capital). La aplicación de esta política tiene los siguientes efectos: Altos costos financieros Bajo margen de utilidad Bajo margen de rentabilidad Bajo nivel de riesgo En relación con ésta política se considera como especie de un plan de financiamiento de bajas utilidades, baja rentabilidad y bajo riesgo. Si la empresa contrata deuda sobre la base de largo plazo, sus costos financieros serán más altos pero relativamente estables en el tiempo. Ejemplo numérico de aplicación de la política conservadora ó defensiva: La Empresa YUMALAY Ltda., ha estimado sus requerimientos de efectivo durante el siguiente período:
Períodos Activos Ctes. Estacionales Activos Ctes. Permanentes Activos Fijos Total Inversión Financiación C.P Financiación L.P Total Financiación 1 70.000 250.000 320.000 320.000 320. 2 70.000 250.000 320.000 320.000 320. 3 20.000 70.000 250.000 340.000 20.000 320.000 340. 4 25.000 70.000 250.000 345.000 25.000 320.000 345.
mezcla entre la aplicación de las dos políticas anteriores, es decir, una proporción de los activos corrientes permanentes se financian con pasivos corrientes, y la otra proporción se financian con fondos de largo plazo. En consecuencia, los efectos derivados se entienden sean moderados en relación con los de las políticas enunciadas en renglones anteriores. Ejemplo numérico de aplicación de la política combinada ó intermedia: La Empresa YUMALAY Ltda., ha estimado sus requerimientos de efectivo durante el siguiente período: Períodos Activos Ctes. Estacionales Activos Ctes. Permanentes Activos Fijos Total Inversión Financiación C.P Financiación L.P Total Financiación 1 70.000 250.000 320.000 35.000 285.000 320. 2 70.000 250.000 320.000 35.000 285.000 320. 3 20.000 70.000 250.000 340.000 55.000 285.000 340. 4 25.000 70.000 250.000 345.000 60.000 285.000 345.
